金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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