近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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