4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guā六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写n)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写g>4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》