5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者(nián)以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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