近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级(jí)由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌(c现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多hāng)兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随(suí)售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品20现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多23年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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