文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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