美国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的(deshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态ne-height: 24px;'>she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态)吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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