5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的(de)向(xià夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思ng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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