5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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