4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ京东是谁的老板是谁)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所京东是谁的老板是谁下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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