事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资(zī)金(jīn)回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究报告：