近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是(shì)没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审(shěn)核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的(de)投(tóu)后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要(yào)系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营业(yè)务(wù)及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低(dī)，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集(j长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处í)团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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