核(hé)心观点:在当前经济(jì)恢复的不确定性下，高股息(xī)策略有(yǒu)望(wàng)以其确定的股息收入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成(chéng)为高股息(xī)策(cè)略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投(tóu)资要素，选择(zé)股息(xī)率较(jiào)高的股(gǔ)票并长期持有的(de)投资策略。高股(gǔ)息率一(yī)方面意味着(zhe)公司有较高(gāo)的(de)股(gǔ)利支付率(lǜ)，投资者每年可以获(huò)得(dé)较高(gāo)的股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面(miàn)意(yì)味(wèi)着公司估值(zhí)较低，因此具备一定(dìng)的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以(yǐ)节税(shuì)。从历(lì)史表现上来(lái)看正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗，高股息(xī)策略的安全性较高(gāo)，在(zài)市(shì)场下(xià)行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更(gèng)强。从当前宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济恢复(fù)仍(réng)然(rán)有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收(shōu)益来(lái)看，目前可投资的(de)资产(chǎn)不多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板块为代表(biǎo)的(de)高股(gǔ)息(xī)策略有望取得相对不错(cuò)的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要(yào)取得较(jiào)好(hǎo)的(de)收益就需要满足以下几个条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有(yǒu)一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗前提就是行(xíng)业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间(jiān)有限，波动性(xìng)较低(dī)；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一定的成长性，股价有进(jìn)一步(bù)提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过去三年的(de)现金分红(hóng)率(lǜ)整(zhěng)体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最高(gāo)，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分红的(de)背后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银(yín)行整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资(zī)产重定(dìng)价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计(jì)随着大行(xíng)重定价(jià)的压力过去以及二三季度农(nóng)商行小微投(tóu)放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行存(cún)款利率(lǜ)的(de)下行和理财资金赎回(huí)的趋(qū)缓(huǎn)也会(huì)使得(dé)负债(zhài)成本有望(wàng)进一步下行，净息差预计会在下半(bàn)年(nián)提升。资(zī)产质量方面银行板块处于历史较(jiào)优(yōu)水平，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率继(jì)续(xù)环比下降，基(jī)本处在2014年(nián)来(lái)历史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的(de)历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银(yín)行板块的配置(zhì)安全(quán)边际(jì)和性价(jià)比较好，作为低(dī)且稳定(dìng)的分(fēn)母(mǔ)也保证(zhèng)了其比较(jiào)高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比较(jiào)高的(de)板块，从去年(nián)底开始监管开始提(tí)出中特估后有比(bǐ)较不错的表现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的(de)正相(xiāng)关性，中特估有望(wàng)为(wèi)投资者带来除稳定股(gǔ)息收(shōu)益外的附加资本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经济下滑超预期(qī)，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰(tài)证券研(yán)究所研(yán)究(jiū)报告：《银行板(bǎn)块与(yǔ)高股息策略(lüè)：稳定收益(yì)的(de正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)溢价》

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