来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗ng>上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗