私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基(jī)金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金中国有几个党派，中国有几个党派组织采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的(de)私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末(mò)合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发中国有几个党派，中国有几个党派组织生变化(huà)的，应(yīng)当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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