金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债(z一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万hài)表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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