4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct日语jtest报名入口，日语jtest报名费至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期(qī)叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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