近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二(èr)大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包(bā五斤等于多少克，五斤等于多少克千克o)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴五斤等于多少克，五斤等于多少克千克福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子(zi)五斤等于多少克，五斤等于多少克千克在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权(quán)存在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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