事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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