4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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