金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行(xí天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思ng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银行天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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