作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公(gōng)布了4月份的通胀(zhàng)数(shù)据：4月份居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)同(tóng)比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格同比下降(jiàng)3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪(zhū)肉价格续降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负(fù)仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否到(dào)了需要担心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们(men)认为“通缩论”言(yán)过(guò)其(qí)实：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩(suō)压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向当前经济仍在温和修复。下(xià)半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费(fèi)需(xū)求(qiú)逐步回(huí)暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前(qián)主(zhǔ)要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通胀(zhàng)

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比下(xià)降1％、非食(shí)品价(jià)格则环比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心(xīn)CPI环(huán)比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足(zú)以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，带动价格(gé)分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小(xiǎo)长假出行需(xū)求带动旅游(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促销以及国(guó)内油(yóu)价(jià)下降影响，交通(tōng)工具及交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)价(jià)格(gé)环(huán)比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表现偏弱及(jí)国际大宗商品价格波(bō)动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期(qī)高(gāo)基(jī)数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生(shēng)活(huó)资(zī)料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油(yóu)价(jià)格波(bō)动(dòng)带动国内油(yóu)煤加工、化学原料及制品相关行(xíng)业价格环(huán)比(bǐ)分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求(qiú)表(biǎo)现不及预期影响(xiǎng)，黑金采(cǎi)选及冶(yě)炼、有色采选相关(guān)行业价格结束自去(qù)年底以(yǐ)来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持续释放、供给相对充(chōng)足的影(yǐng)响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其(qí)实(shí)，关(guān)注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了(le)需要担(dān)心通缩(suō)的(de)时(shí)候？我们认为，应当(dāng)理(lǐ)性(xìng)看待(dài)物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方(fāng)面，去年下(x一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧ià)半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今年初(chū)以(yǐ)来(lái)有所反弹，意(yì)味(wèi)着(zhe)通(tōng)缩压(yā)力正在逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均处于(yú)正常波动区间(jiān)，也(yě)指向(xiàng)当前经(jīng)济仍(réng)在温和(hé)修复。往前看，去年二、三(sān)季(jì)度受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基(jī)数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰(rǎo)动。我们认为，应更(gèng)多关注(zhù)环比变动(dòng)情况以及核(hé)心(xīn)CPI的走势(shì)。而随着下(xià)半年生猪需(xū)求的回(huí)升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑(zhù)底回升(shēng)，食(shí)品项对CPI的拖累(lèi)将有所(suǒ)缓解，下半年物价(jià)水平有望逐步回归(guī)至正常水平、整体将保持温(wēn)和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要矛盾。

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