美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利(特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第(dì)一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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