公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也(yě)是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(ji瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢ē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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