金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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