近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的)后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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