私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合75寸电视长宽是多少来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构管理(l75寸电视长宽是多少ǐ)标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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