金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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