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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子lt="通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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