5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多香港区号是多少位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(h香港区号是多少éng)表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发香港区号是多少展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业(yè)上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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