近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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