文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅嘴巴含胸的感觉知乎度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(z嘴巴含胸的感觉知乎hǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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