来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思alt="高瑞东 刘星辰：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012622.png">

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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