文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断秋以为期句式特点，秋以为期句式判断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民秋以为期句式特点，秋以为期句式判断消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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