4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2p海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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