4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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