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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终苹果x多重端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。苹果x多重rong>线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司