事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款和七天修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xi修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜é)定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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