事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(z朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积hī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定(dì朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ng)上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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