事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人.05.13

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