原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成田井读什么字，畊和耕的区别了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)田井读什么字，畊和耕的区别市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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