4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招p>

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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