4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中(绥化去年疫情 绥化是几线城市zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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