来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。<山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤/strong>2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。