来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语

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　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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