文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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