来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(s10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米hí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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