来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比>关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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