近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。不朽的意思>

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。不朽的意思>

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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