5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(c事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句háng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司(sī)经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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